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      余昊:港股重回低估值區間

      2019-08-13來源:中國證券報

        8月5日,人民幣匯率首次破“7”,港股應聲大跌。恒生國企指數今年收益由正轉負,變成-0.43%。相比之下,滬深300今年收益仍然有22.09%。此時的港股是否還值得投資?

        廣發基金余昊認為,影響短期市場的因素紛繁復雜,各種隨機的因素均可能對短期造成巨大波動,但真正決定股價長期趨勢的是企業盈利。歷史無數次證明,優秀的行業龍頭,在經歷完整一輪經濟周期后,反而會變得“護城河”更深,市場份額更高,利潤更佳。當下在估值低位時布局高質量公司,未來將能賺到估值回歸和盈利增長的雙重收益。

       

        短期波動加大

        余昊自2010年開始專注港股研究和投資,至今已有近十年光陰?;厥走@些年所經歷的港股周期輪回,最寶貴的一個經驗是:港股是一個以機構投資者為主導的市場,長期最重要的是低估值買入并累積價值。

        今年港股表現弱于A股,以致原來覺得港股便宜、具有價值的投資者陸續離場,對其未來表現比較悲觀。當下投資者對港股的預期和態度,與2014年下半年至2015年上半年期間非常相似。當時港股崩潰論盛行,2014年10月港股因事件驅動而大跌。2015年8月,人民幣匯改,當年恒生國企指數下跌19.39%,恒生指數下跌7.16%。

        2015年,A股權益類基金平均收益率達到45.24%,收益率超過100%的基金有20只,同期重點投資港股的權益基金則普遍是負收益。不過,這種現象在2016年發生改變,港股連續三年跑贏A股,累計跑贏接近40%。

        港股2016年至2018年顯著跑贏A股,這與港股自身的特點有關:港股的參與者基本是機構且以境外機構為主,上市公司主要為大陸企業,當全球或者中國有任何負面的風吹草動,港股往往領先于A股反應。

        這種現象可用投資心理中的“本土效應”來解釋。當市場出現利空消息,投資者通常會先賣海外市場的股票。對境外機構來說,港股就屬于組合中的海外品種,往往在第一時間被拋售。實際上,港股很多公司的主營業務在內地,企業盈利并沒有受到短期事件影響。例如,2015年人民幣匯改導致港股大跌,這種調整反而帶來良好的投資機會,這也是港股在2016年至2018年顯著跑贏A股的重要原因。

        總結港股上一輪牛市獲取收益的經驗,對投資者最有利的策略是在2014年下半年至2015年上半年估值低位時布局,等估值回歸中值時,既能賺到企業盈利的增長,又能賺到估值的回歸。那么,當前港股是否已經足夠便宜?

        截至8月8日,恒生中國企業指數的PE(TTM)8.22倍,處于歷史估值水平的39.77%分位;市凈率0.92倍,處于歷史水平13.96%的分位。從恒生滬深港通AH股溢價指數來看,最新價格是129.65。過去三年,該指數大多數時間段處于110-120。如果指數價格達到125以上,意味著未來一段時間H股的收益率大概率高于A股??梢?,如果以上下10%為誤差區間,目前的港股已比較便宜。

       

        選擇高質量的好公司

        投資港股除了要買的便宜,還必須挑選挑高質量的公司。股價是由盈利和估值共同決定。短期的股價波動通常是隨估值變化而上下翻飛,而長期看股價趨勢跟著盈利趨勢走,高質量的公司長期盈利趨勢好,股價長期也就在一條上升通道上。

        當某一年估值下降超過盈利增長會導致股價下跌,但只要公司質量好盈利佳,股價下跌反而是買入良機。因為隨著短期因素消退,未來將能賺到估值回歸和盈利增長的雙重收益。

        選擇高質量的好公司在港股相較其他市場有額外的意義。從股票的供給看,港股上市基本是注冊制,公司治理參差不齊,只有少部分上市公司是有活躍交易,有機構投資者參與和賣方研究覆蓋。

        換言之,港股只有高質量的企業,才能長期給投資者帶來增值收益。從股票需求看,港股基本以機構為主,零售客戶很少,連港股通投資者都以機構為主,這決定了基本面是影響股價的核心因素,只有高質量的公司,才能獲得較高的定價。

        影響股價的因素很多,公司盈利只是其中之一,它決定的是長期趨勢。短期波動的影響因素紛繁復雜,各種隨機的因素均可能對短期造成巨大波動。所以長期投資者會選擇在估值低時加倉,在市場情緒高漲、估值較高時降低倉位。

        8月以來,受宏觀經濟增速下滑等多重因素影響,港股出現較大幅度的調整,大量高質量公司的估值跌到歷史較低甚至最低的位置。余昊認為,此時做投資反而變得比較簡單,我們只需要找高質量的好公司買入并持有。等風平浪靜之后,收獲的將是盈利和估值的雙重收益。

        今年以來,經濟增速下行、企業盈利趨勢走弱成為投資者看淡港股的理由。但歷史無數次證明過,優秀的行業龍頭,在經歷完整一輪經濟周期后,反而會變得“護城河”更深,市場份額更高,利潤更佳。

        另外,還是有一些細分行業龍頭盈利能力在逆周期提升,例如,成長性與估值具備吸引力的科技細分龍頭、景氣向上的消費細分龍頭、盈利穩健股息率遠高于債券的公用事業龍頭和周期觸底受益政策的財險龍頭等。

        風險提示:本內容僅供參考,不構成投資建議。投資者據此操作,風險自擔?;鸸芾砣顺兄Z以誠實信用、勤勉盡職的原則管理和運用基金資產,但不保證基金一定盈利,也不保證最低收益。投資人購買基金時應詳細閱讀基金的基金合同和招募說明書等法律文件,了解基金的具體情況?;鸸芾砣斯芾淼钠渌鸬臉I績和其投資人員取得的過往業績并不預示其未來表現,也不構成本基金業績表現的保證?;鹜顿Y需謹慎。

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