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      羅洋:守正出奇 戰略配置高ROE企業

      2019-06-10來源:今日頭條

        價值投資理念的核心思想是投資回報來源于企業創造的價值,來自企業利潤增長帶來的回報。在投資實踐中,每個人對企業價值的理解不同。于廣發策略優選混合基金經理羅洋而言,堅持價值投資有三點非常重要:賽道有好壞之分,重視長期高ROE行業;市場逃不開周期,以均值回歸作為基本假設,警惕“這次不一樣”;確定性比彈性更重要,深度研究白馬比找黑馬更重要。

        落實到投資策略,羅洋會將80%精力集中在好賽道中精選好公司,將其作為戰略配置長期持有;20%精力用于尋找戰術性的投資機會。從持倉風格來看,筆者管理的組合以金融、消費等高ROE企業作為底倉,階段性把握化工、新能源、養殖、建材等周期性行業的機會。

        精選賽道 重視長期高ROE行業

        巴菲特曾在《致股東的信》上稱:“判斷一家公司經營好壞的主要依據,取決于其凈資產收益率ROE”。其黃金搭檔查理·芒格也曾說過:從長期看,一只股票的回報率與企業發展息息相關,如果一家企業40年來的盈利一直是資本的6%(即ROE6%),40年后你的年化收益率不會和6%有什么區別,即使當初你買的是便宜貨。

        為什么投資大師都如此重視這個指標?羅洋認為,這是因為ROE是綜合評價一家企業盈利能力的最佳指標,也是直接關乎投資者收益的指標。一家企業能維持高ROE,代表公司從生產、銷售、經營、技術、服務、市場占有率等各層面匯聚的綜合績效非常優異,股東因此才能獲得較高的投資回報。

        巴菲特曾直言其在中國市場的選股標準:只有ROE不低于20%且能穩定增長(連續10年)的企業才能進入其研究范疇。筆者選股時也非??粗豏OE,透過這個財務指標,我們可以分析企業的核心競爭力、商業模式、行業壁壘,產生ROE的動力和原因。同一行業的不同企業,如果ROE的均值越高,說明該企業的盈利能力越強。

        在A股市場,長期高ROE行業和市場中權重最大的幾個行業高度重疊,主要包括銀行、保險、食品、醫藥和家電。如果基金經理沒有對這幾個行業進行深入研究,長期戰勝市場并不容易。管理基金組合時,羅洋以金融和消費兩大板塊作為戰略性配置底倉,將更多的精力專注在這些領域尋找優秀的公司。

        選好公司 確定性比彈性更重要

        同一行業中,根據企業所處的地位、市場份額、盈利能力等可分為龍頭企業、二線企業、中小型企業等。2011年至2015年,A股是典型的成長風格,資金喜歡追捧市值小、彈性更大、增速更高的中小企業。在品種選擇上,投資者更喜歡將精力花在挖掘黑馬,而不是研究白馬公司。

        2017年以來,市場風格發生切換,以白馬龍頭為代表的優質資產獲得資金追捧。投資者選擇標的時更注重增長的確定性,而不是增長的高彈性。這也是羅洋一直以來信奉的理念:企業增長的確定性比彈性更為重要,深度理解白馬比找黑馬更重要。找到一個十倍股固然令人開心,但少犯錯是投資中最重要的事,一半以上的基金經理長期沒有戰勝市場,不是因為他們沒有選對牛股,而是有很多錯誤抵消了他們工作中的亮點。

        相比逆勢突圍的黑馬,白馬企業往往具有規模大、盈利能力強、護城河更深的特點。他們在某些領域擁有獨特的比較優勢,例如,多年深耕帶來的品牌優勢,巨大研發投入帶來的技術先發優勢等?;谧陨淼暮诵母偁幜?,這些公司基本面出現風險的概率更低,保持穩定增長的概率更高,拉長時間看收益率更高。過去幾年,價值白馬深受投資者追捧,對傳統白馬股的研究變得越來越擁擠。如何提升對白馬股的研究深度,加深對白馬股的理解是目前所有投資者面臨的挑戰。

        均值回歸 耐心等待合理的估值

        當我們選好投資標的時,在合適的價位買入價格是投資決策中重要的一步。羅洋相信,股票市場遵循均值回歸理論,我們在投資時需要耐心等待,以合理或者低估的價格買入好公司。

        均值回歸的現象最先是由芝加哥大學行為金融學教授理查德·塞勒與威斯康星大學沃納·德邦特教授提出的。他們研究發現:以3至5年為周期,原本表現不佳的股票開始擺脫困境而向上走好,而原先的贏家股票則步入下坡路,這種反向走勢不僅表現在股價上,也表現在公司的盈利。

        我們知道股價的波動由估值和盈利所決定。估值的均值回歸比較容易理解,我們對估值進行縱向和橫向的比較,通過分析其與盈利增速、市場空間等要素匹配,最后得出估值是否合理的結論。如果不合理,則估值有向合理估值回歸的動力。

        盈利的均值回歸如何理解?邁克爾·波特的競爭理論給出了一個合理的解釋:當行業盈利豐厚時,新的進入者競爭拉低了盈利;當行業無利可圖時,退出者為行業盈利恢復創造了條件。從這個角度看,多數公司難以持續保持高盈利能力,除非它具有某種特殊競爭優勢,而這類為數不多可以抵御均值回歸的公司正是巴菲特所說的具有護城河的優秀公司。因此,我們可以理解為均值回歸是普遍現象,而能夠抵御均值回歸的優秀公司則是市場中的特例。

        均值回歸理論在投資中的應用體現在兩方面:一是整體估值的均值回歸。將市場看作一個整體,當估值低于歷史均值水平時,從長期看對未來應抱著相對樂觀的態度。二是行業和個股基本面的回歸。所有行業和公司都有自身的周期,當一個行業或板塊景氣度處于高位,估值大幅抬升,我們需要保持高度謹慎,避免陷入“這次不一樣”的邏輯陷阱。反之,如果優秀的公司因為短期的周期性因素估值受到壓制,長期競爭優勢并沒有受到影響,往往是好的買入機會,因為市場經常有夸大短期沖擊,忽略長期影響的沖動,由此產生的錯誤定價為我們提供了好買點。

       

        風險提示:本內容僅供參考,不構成投資建議。投資者據此操作,風險自擔?;鸸芾砣顺兄Z以誠實信用、勤勉盡職的原則管理和運用基金資產,但不保證基金一定盈利,也不保證最低收益。投資人購買基金時應詳細閱讀基金的基金合同和招募說明書等法律文件,了解基金的具體情況?;鸸芾砣斯芾淼钠渌鸬臉I績和其投資人員取得的過往業績并不預示其未來表現,也不構成本基金業績表現的保證?;鹜顿Y需謹慎。

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