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      李?。簝r值投資是一場人生的修行

      2019-06-06來源:今日頭條

        2007年6月13日,對我的個人職業規劃而言是一個重要的日子,這一天,我正式成為一名基金經理。十多年來的投資經歷,對我的性格產生了潛移默化的影響:我的思維模式更加理性客觀,我的心態更加淡定從容,排除短期市場波動等外在因素的干擾,傾聽自己內心深處的聲音。

        十多年的基金經理工作,也是我在投資領域的一場修行。牛熊更替、風霜雪雨,我逐漸領悟到了價值投資的真諦,投資理念變得更加成熟,投資框架變得更為完善。在選擇投資標的時,更加重視企業的長期價值,更加關注投資的安全邊際,努力讓每一筆投資從企業價值低估的角度出發,在時間的河流中收獲價值回歸帶來的收益。

        

        搭建契合自己的投資框架

        價值投資理念在海外已有多年的實踐,并涌現一批長期回報可觀的投資大師。剛入行時,我潛心閱讀投資大師的著作,發現他們總結的經驗非常實用。例如,巴菲特談“好生意”和“護城河”,強調以合理的價格買入最好的公司;塞思·卡拉曼強調安全邊際,買入價格越低,安全邊際越大;費雪執著于成長型投資,看ROE、看管理層、強調集中投資。

        這些投資大師的思維偏自下而上,他們關注如何選公司,很少提到宏觀經濟的研究。剛開始擔任基金經理時,我也向大師學習,自下而上選擇好企業持有,希望這些企業可以穿越牛熊周期。但在投資實踐中,我發現宏觀經濟有自身的周期性,在趨勢向下的市場環境中,好公司也無法抵御宏觀大勢的波動。

        例如,2008年、2011年、2015年下半年就屬于市場系統性風險較大的時期?;诖?,我意識到,A股投資不能忽略周期性,需要將自上而下宏觀分析與自下而上優選企業相結合,把周期性的因素貫穿在投資的全過程和各個層面當中。

        第一層是自上而下對宏觀經濟環境的判斷。每一年,我們要對宏觀經濟的狀態進行深入分析和研判,包括經濟增速的變化、市場流動性,市場風險偏好等。如果經濟增速下滑,股市整體表現不會太好,就需要做好倉位控制。

        自上而下配置的第二層,是做行業基本面對比。歷史來看,A股比較有效的是做景氣度周期。很多投資者喜歡在行業高景氣時買股票,但我更喜歡景氣度底部復蘇的周期或者是從小到大的周期。這是因為處于景氣復蘇底部的公司,估值相對便宜,安全邊際更高。

        同時,企業盈利改善,長期向上空間較大。例如,2015年白酒處于景氣度底部復蘇期,行業下滑趨勢變得平穩,盈利逐漸走出低谷,我所管理的基金在底部布局,重倉個股在兩年內收獲了兩三倍的回報。

        第三,自下而上層面選公司。公司也有自身的周期,如產品周期、庫存周期等。再好的公司,也會有經營中的高景氣度和低景氣度。因此,我們要對公司產品做出判斷,是否處在新生階段還是老化階段;是否會有新的產品放量還是產品已經成熟。筆者更偏好于選擇那些有新產品放量,處于新的上升周期的品種。而如果產品已經老化,估值又比較高,通常不會列為關注標的。

        形成一套成熟的投資理念

        如果說搭建契合自己的投資框架是多年積累的經驗之一,那么,樹立成熟的投資理念也是我向邁向專業投資人的關鍵一步。

        正所謂初生牛犢不怕虎,還記得剛入行時,我與大多數新手基金經理一樣,都是以相對收益思維為主。這種思維方式有兩個特點:一是投資偏向于博弈,喜歡追熱點的行業板塊,往往會對某些高景氣度的板塊進行較高比例的配置;二是選擇品種偏向于高彈性標的,例如,同一個板塊中更偏好市值較小、短期增速更高的標的。

        在市場環境向好時,采用相對收益的思維,基金短期業績往往表現較好。但在市場出現波動或者行業景氣度向下時,會導致出現比較大的虧損。慢慢地,我意識到從相對收益出發有兩大弊端:一是組合的風險暴露較高。盈虧同源,高收益意味著組合的風險暴露較高。二是組合的凈值波動較大。每年追著市場熱點走,在行業和熱點之間進行輪動,很難做到在每一個板塊都踩準節奏,基金凈值容易大起大落。

        更重要的是,跟著市場走很容易脫離自己的投資框架,也與自己所秉承的以好價格買好公司的投資哲學不符合。經過反復思考,我深深地認識到,如果將投資時間拉長,不太在意短期的東西,更重視企業的長期業績,最終獲得的收益率也會比較穩定。因此,我在幾年前開始轉向用絕對收益思維做投資,追求在風險可控的范圍內去獲得穩定的收益率。

        投資理念的轉變,不僅體現在我的投資意識中,也反映在基金組合的配置上。首先,我會更注重持倉股票的風險收益比。巴菲特一直強調“本金安全”這個道理,我做資產配置和個股選擇中,都會時時提醒自己,到底承擔了多少風險,組合的風險收益比如何,這些動作能不能保證本金安全。

        其次,配置最優秀的龍頭公司。從基金組合看,我管理的基金持倉主要以龍頭公司為主,細分行業中的三、四線公司很少。當市場從底部上行時,中小型公司的彈性的確更大,但這些企業的增長質量以及可持續性仍需要審慎研究。因而,我更愿意選擇最優秀的公司進行配置,追求確定性更高、持續時間更長的價值成長。

        第三,敢于在股價高估時賣出。最好的公司也有自身的成長周期,從數據回溯來看,優質企業長周期業績增長確定,但在行業景氣周期和企業自身庫存周期影響下,估值和股價還是會有較大波動。而我的目標是追求絕對收益,因此,當一家企業處在景氣高點,價格大幅偏離價值時,我更愿意選擇留存收益,避免凈值“坐過山車”。

        十二年來牛熊更替,十二年來初心不忘。于我而言,這不僅是價值投資理念的塑造,更是一場人生的修行,時間是投資最好的朋友,也是修行路上最好的老師。

        風險提示:本內容僅供參考,不構成投資建議。投資者據此操作,風險自擔?;鸸芾砣顺兄Z以誠實信用、勤勉盡職的原則管理和運用基金資產,但不保證基金一定盈利,也不保證最低收益。投資人購買基金時應詳細閱讀基金的基金合同和招募說明書等法律文件,了解基金的具體情況?;鸸芾砣斯芾淼钠渌鸬臉I績和其投資人員取得的過往業績并不預示其未來表現,也不構成本基金業績表現的保證?;鹜顿Y需謹慎。

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